2026年马年的春节，在暖冬的余韵和早春的萌动中悄然而至。站在丙午年的起点，回望过去五年，一段市场与技术双重变革的周期画卷徐徐展开。自2020年新冠疾病席卷全球后，世界便进入了剧烈震荡与快速重构的新常态。而我们，从2021年“追光而行”的起航，到2022至2023年穿越“慎思笃行”的迷雾，经受“初心如磐”的考验，再到2024年于“理性且勇敢、清明而坚韧”中初见曙光，直至2025年初我们坚定预见市场将“云销雨霁，彩彻区明”。这五年，是外部环境风云激荡的五年，更是中国科技产业淬火成钢、新质生产力破土而出的五年。
2025年，中国经济在“结构性切换”中稳步前行。全年GDP增长约5.0%，增长引擎已从传统的投资拉动，转向信息服务业投资的高增长（同比增长超28%）和高技术出口的强劲表现（增长超13%）。A股市场在“十五五”规划蓝图的指引与AI叙事驱动下震荡上行，全年上证指数上涨20%，科创板指数涨幅达50%。港股IPO募资额重夺全球榜首。市场最 大的共识毫无悬念地聚焦于人工智能，从年初DeepSeek模型横空出世引发的全球重估，到年中北美云厂商资本开支的史诗级投入，再到年末AI应用在垂直领域的加速渗透，AI成为贯穿全年，无可争议的主线。与此同时，中国制造业的全球化叙事也从“产品出海”深化为“产业出海”与“技术出海”的融合。
而2025年的中国科技投资，也注定被铭记为一个反转年。年初DeepSeek以技术平权的风暴击碎了算力霸权的叙事。这不仅是一次算法层面的突破，更是一次投资范式的革命——它证明了中国工程师在受限资源下卓 越的系统级创新能力，也宣告了AI的发展从大力出奇迹的单一效果追求，进入了兼顾精打细算的效果与效率并重的时代。
这一年，我们见证了一级市场从冰冻到沸腾的剧烈反转。然而，当市场情绪从绝望转向狂热，当每一个路演都萦绕着具身智能、算力基建、 商业航天的宏大叙事，我们反而需要警惕。因为当共识成为喧嚣的噪声，那被掩盖的非共识，或许才是真正的价值信号。
“见几而作，不俟终日”，语出《周易》，意指在征兆微露、时机未显之时，便洞察先机并果断行动。这深刻诠释了早期价值投资的精髓——即于共识形成之前，识别信号、捕获机会的能力。回顾2025年，我们始终尝试在市场情绪低迷或认知尚未统一的领域，寻找具备长期产业逻辑的“非共识”机会。
当2024年大模型参数竞赛如火如荼之际，我们在微时阶段洞察到一个被低估的信号——“AI与物理世界结合的艰难与机会”，即AI的物理化。具身智能远非简单的大模型+机器人，而是传感器、执行器、材料学、控制论等多学科的系统性工程。基于对人工智能与制造业深度融合的长期趋势的判断，以及对中国工程师红利持续释放的坚定信心，我们于2025年初投资了具身智能领域的领 先企业——千寻智能，在商业化的进展中获得了近10倍的估值上涨。随后，我们从具身“大脑”出发，沿产业链从本体向传感器、丝杠等上游关键环节延伸，连续布局了松延动力、戴盟机器人、赛里斯传动以及夏长亮院士领衔的灵巧手企业——曦诺未来。
2025年，当英伟达引领的AI Infra赛道在整个资本市场掀起估值狂潮时，我们将目光投向了算力的下一代演进方向：一端是探索物理极限的量子计算，另一端是走向终端应用的边缘算力。为此，我们在2025年一季度完成了对超导量子计算创业企业——逻辑比特的投资，并于二季度继续追加投资。受益于下半年市场对量子计算行业的全面关注，该项目在2025年内也实现了可观的估值增长。在超导技术路线之外，我们也将继续密切关注中性原子、离子阱以及光量子技术路线的进展并寻找合适的标的进行投资。在AI端侧，我们系统性布局了3家芯片企业，其中2家专注于AI端侧不同细分场景的推理算力，另一家“智与芯行”则聚焦于通信与计算融合的前沿领域。值得一提的是，这其中元川微科技是我们联合顶 尖技术团队与产业类上市公司从零开始孵化的企业。
2025年，在市场热议新能源产能过剩之时，我们坚持在能源领域持续投入。这源于双重信念，其一能源是兼顾“发展”和“安全”的国家战略竞争核心；其二，AI的指数级发展必然将对能源解决方案的多样性、稳定性和创新性提出更高要求。因此，我们在可控核聚变领域快速投资了两家企业，一家是托卡马克路线的聚变装置公司，以及一家位于产业链上游的关键材料——高温超导带材企业。同时，我们投资了炎和科技——一家专注钙钛矿光能技术的创新企业。不同于其他钙钛矿企业，炎和科技把产品应用的突破点锚定于AI硬件与太空光伏领域，公司以“AI硬件新型能源解决方案提供商”为核心定位，目前产品已进入联想、绿米、追觅等海内外头部企业的供应商体系。在太空光伏应用上，炎和于2025年已完成阶段性地面认证，并与多家商业航天企业达成合作，计划于2026年陆续开展多种钙钛矿相关太阳能电池技术的在轨实验，包括钙钛矿/晶硅异质结（HJT）叠层结构及柔性钙钛矿方案以获取关键在轨运行数据。
2025年，我们一方面以前瞻视野布局AI应用、具身智能、量子计算、可控核聚变、合成生物学等未来产业，另一方面，继续夯实对新材料、高端装备制造、半导体、新一代信息技术、生物医药等战略新兴产业的投资。截至农历春节，我们全年共计投资了37个项目，合计金额为12亿元，项目数与投资额比去年同比上升了60%和25%，充分践行了我们进一步“投早、投小、投硬”的科技投资核心战略。
在一级市场科技投资之外，2025年我们持续开拓对专精特新类上市公司的定增投资业务（PIPE投资），全年我们共计完成对24家上市公司近10亿元的投资金额。定增业务不仅给我们的LP带了良好的财务回报（三支已完成投资的基金加权平均收益率超30%），更重要的意义在于，我们正不断加强一级股权投资业务与定增已投上市公司之间的联动，在被投企业产品及技术验证、新项目孵化与共同投资、产业并购等方面争取更大的业务协同，为创业企业赋能，为上市公司高质量发展助力。
为打造全生命周期科创投资生态，2025年，我们还携手专业运营团队与杭州市科创集团共同发起了孵星未来产业运营管理公司，其与白马湖实验室共建的未来能源产业孵化器作为浙江省首 个未来产业孵化器已成功落地杭州滨江。孵星未来将重点聚焦未来产业关键领域，携手省内外高能级科研平台打造更多的未来产业孵化器，孵化更多高质量早期项目。
在投后管理方面，得益于2025年一级股权市场的全面回暖，我们的被投企业已经完成和正在交割的后续轮融资事件达68次，总融资金额达到76.6亿元，比2024年同比上升了79%和155%，再融资活跃度大幅提升。同时，2025年，我们分配给出资人的资金超过11亿元，达到了我们2025年全年投资交割金额的55%。
践行“微时见几而作”，要求我们具备三种能力，一是更深的对产业长期价值的洞察，二是更长的伴随企业成长的耐心，三是更敢于下注“非共识”的勇气。这意味着我们的研究必须穿透概念的迷雾，直达技术原理、供应链图谱和用户真实场景。意味着我们的投资必须回到“基本面”。何为中国科技创业企业的基本面，我们始终聚焦于对三个要素的深度研判，一是穿越周期的技术趋势（智能化与绿色化的不可逆进程），决定了创新的技术路径；二是不随估值波动改变的需求本质（产业链安全与自主可控的刚性需求），决定了创新的市场根基；三是工程师红利的长期持续释放，决定了创新的成本曲线与迭代速度。
如果说见几而作是左侧投资的勇气，那么和而不同则是右侧投资的策略。2026年的市场，已经进入了宏大叙事共识的时刻。AI是确定性的未来，硬科技是国家战略的支柱，智能制造是产业升级的必经之路——这些已经成为市场的共识。越是重要的事，越会有很多有形和无形的利益方在参与和角逐。赛道变得拥挤，估值水涨船高，叙事同质化现象开始显现。在此盛处，我们要做的并非否定共识，而是在共识的洪流中保持和而不同的独立思考。
“和”于时代大势，顺应共识的磅礴力量。我们坚信AI驱动的生产力革命，BG大游坚信中国工程师红利与庞大制造业集群结合必将孕育世界级企业，坚信产业整合与并购将成为未来几年重要的价值实现通道。这些共识，是我们必须拥抱的“贝塔”。我们甚至认为，当前许多行业对AI的重视与投入，仍远远不足。因为如果说蒸汽机的出现使得人类历史上第 一次产生了冗余的可迁移使用的劳动力，那么大模型和AI的出现则使得人类历史上第 一次产生了冗余的可迁移使用的智能，这不仅仅是一个技术变革或者产业变化，这是一个社会结构的长远且不可逆的变化。
“和”于产业大势，坚守核心能力圈。 我们不会偏离深耕多年的智能制造、新一代信息技术、生命健康等主航道。对产业规律的尊重、对技术路线的敬畏、对企业家精神的珍视，是我们一切决策的基石。我们将继续深化“三横三纵”的行业研究地图，与产业龙头、科研院所构建更紧密的生态网络，确保我们的“和”，是建立在深厚产业根基之上的协同与共鸣。
而“不同”，则要求我们在拥抱时代主线的同时，保持独立的批判性思维。它意味着拒绝盲目追逐估值已充分反映远期预期的明星项目，转而依靠深入研究，识别出在共识赛道中具备独特竞争优势但尚未被充分定价的细分龙头。这种“不同”，我们认为可以具体体现在以下几个层面：
1.在技术收敛处寻找交叉创新：当前大模型架构、多模态融合、机器人运动控制等基础技术路径正在全球范围内快速收敛与迭代。真正的“非共识”机会，或许不再存在于对单一技术路线的押注，而在于这些技术与其他前沿领域的交叉结合点。例如，AI for Science（AI4S）正从科研工具升级为自主科学发现的主体，在材料设计、药物研发等领域解决复杂问题。投资于能将交叉技术工程化、产品化的平台或工具，便是在为下一个范式革命播种。
2.对技术价值的差异化判断： 我们不仅关注技术的先进性，更看重其与中国供应链结合后产生的“性价比”优势与快速迭代能力；不仅审视市场空间的宏大，更看重团队是否具备在复杂工艺、工程化落地及成本控制上的独特能力。
3.在供应链重构中定位关键环节：无论是低轨商业卫星星座的组网，还是具身智能产品的突破，都伴随着深度的供应链重构。当资本更多聚焦于下游整机或品牌时，那些具备极高技术门槛、供应格局集中、且直接影响系统性能与成本的核心部件、特种材料、工业软件，往往处于价值的“隐秘角落”。
4.对估值的独立思考：宏大的叙事、收入的高速增长和具备性价比的估值，不会同时在一个项目上出现。这种估值陷阱的破解之道，在于回归对技术路径、产业链位置、团队生命力的本质审视。不投PPT式的伪创新，不投领导喜好的伪需求，只投那些能够解决真问题、创造线.“出海”共识下的层次分化：中国制造业出海是毋庸置疑的共识。但出海已从简单的商品贸易，升级为“产能出海+技术出海+标准出海”的复合模式。投资机会需要进一步分层。
基于“微时见几而作，盛处和而不同”的思考，我们对2026年的投资布局将保持战略定力，并沿着优势赛道进行纵深挖掘。
做“耐心资本”的践行者，而非“趋势猎手”。在VUCA（波动、不确定、复杂、模糊）时代，快进快出的套利思维风险极高。我们将更深入地扮演“联合创始人”角色，不仅提供资金，更在战略梳理、人才引进、产业链对接、后续融资等方面为企业提供持续赋能。从“猎手”转变为深耕产业的“农民”。
保持开放与坚韧。对外，我们将持续扩大合作网络，与更多产业资本、地方政府、科研平台建立战略链接，构建开放协同的投资生态。对内，BG大游我们将继续强化机构化、精细化的运营，完善风控体系，提升投后管理能力，在追求收益的同时，平衡好风险、效率与投资人服务深度。
积极拥抱多元化的退出策略。随着IPO节奏趋于正常、并购市场活跃度提升、以及S基金逐渐走向主流，我们将积极规划并创造多元化的退出路径，助力企业获得更适配其发展阶段的资本平台的同时，实现资本的良性循环。
各位伙伴，我们正身处一个波澜壮阔的大时代。技术洪流奔涌向前，产业版图加速重构。这既带来了前所未有的挑战，也孕育着无限可能的机遇。越是众声喧哗，越需要内心的理性与宁静；越是共识澎湃，越需要独立的思考与远见。
“微时见几而作”，让我们敢于在无人问津处深耕，相信长期主义与专业价值的力量。“盛处和而不同”，让我们善于在喧嚣鼎沸中甄别，在时代的共识中开辟差异化的航道。
马年已至，新的一年，东方嘉富将在科技创新的星辰大海中继续与各位投资人、企业家伙伴携手同行，让我们共同拥抱这个充满挑战与机遇的丙午之年，一起创造属于这个时代的长期价值！
